周记2024/08/10（茅台、分众半年报）

本周收益

本周收益 +2.59%，沪深300收益 -1.56%

2023年至今收益

本周记事

本周茅台、分众都发布了半年报

茅台依旧稳健

基本情况

营收819.3亿，同比增长17.76%；

归母净利润416.96亿，同比增长15.88%；

净利润增速低于营收增速，主要是因为今年的销售费用增加，表现为本期广告宣传及市场费用增加，由去年同期的17.8亿增加到26.2亿；

看来就算强如茅台，也需要在广告和市场上的不断投入，尤其是如何保持系列酒的稳健增长，还需要持续努力。

茅台酒销售收入685.7亿，同比增长15.7%；

系列酒销售收入131.4亿，同比增长30.5%；

系列酒的增速大于茅台酒的增速，占比也从去年同期的14.5%，提升至16.09%；

今年上半年新增的18家系列酒经销商也为营收的增长出了一点力。

第一次将茅台酱香酒营销公司数据单独披露在控股参股公司表中，报告期内营收128.1亿，营业利润59.2亿，净利润44.3亿，净利润率34.6%。

今年是酱香酒营销公司成立十周年，从2014年成立之初的不足10亿，到2023年的超过200亿，十年翻了20多倍，未来如何保持优势，在高基数的基础上稳健增长，就让管理层去操心吧。

直销收入337.3亿，同比增长7.4%，占比从去年同期的45%下降到41.3%；

批发收入479.9亿，同比增长26.5%，占比从去年同期的54.8%上升到58.7%；

i茅台不含税销售收入102.5亿，同比增长9.8%。

批发收入占比的提升有去年11月开始的出厂价提升的原因，也有系列酒增长的贡献，‍‍‍‍‍‍‍‍可能还有直销主动控量，批发渠道少许茅台增量的原因。

按去年同期批发渠道茅台278.6亿算，如果今年投放量不变的情况下，出厂价提升20%的结果是营收变为334.3亿，现在的结果是479.9-131.4=348.5亿，多出的14亿左右，应该算是向批发渠道倾斜了一点点。‍

报告期内茅台基酒产量3.91万吨，系列酒基酒产量2.27万，对比去年同期的4.46万吨和4.4万吨，可能是第五轮次正好横跨在6、7月份之间有关，其中很大一部分是在7月生产的。见公众号"茅台时空"7月26号文章《茅台酒"黄金轮次"圆满收官》中这样提到：

应收票据增加3亿，估计是对系列酒经销商的打款政策稍有放松所致，不过都是银行承兑汇票，数额又小，可忽略。

合同负债近100亿，同比增长36.3%，继续供不应求，继续抢着打款。

还有值得表扬的是，此次半年报发布的同时伴随超级大礼包：‍‍‍‍‍

公司关于2024年-2026年度现金分红回报规划的公告中提到的方案是，每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，分两次（年度和中期）。

2022年之前茅台的分红基本都是在51.9%，22、23年分别有过一次特别分红，使得当年分红占比达到96%和84%，此公告出来后，以后基本可以稳定在不少于75%了。

虽然规划的是24-26年，但不管下一任是谁，26年以后的年份如果低于这个比例，就不太好交代了，打开的钱袋子如果再扎紧，这就变得有点不讨巧了。

按今年预估的净利润870亿算，分红大概653亿，目前市值18049亿，股息率3.6%。

高于市场无风险收益率，再加上未来五年按平均8%增长率算，收益率也有11%-12%了。

学习价投之前，曾奢望账户净值一年百分之四五十的上涨，后来降为三年翻倍，现在这样的就已经很知足了，越学习，越清醒。

说到分红，正好学到《研习录》中巴菲特提到的关于如何看待分红的问题。

"如果历史记录表明公司可以更好地运用留存下来的收益，那可以不分，如果历史记录显示管理层过去曾将资金浪费在低回报项目上，那就应该将收益分配给股东，或是拿来回购股票，通常回购是资金利用的最佳选项。"

简单说就是，分不分红，取决于管理层使用留存资金的能力。

比如我们熟悉的腾讯，选择不分红，是他们的投资部门以我们不具备的专业能力和过往优秀的历史业绩，去认真挑选更高回报的项目，这样，我们乐于把利润留存并且放心地让他们去投资。

这几年，由于各方面的原因，公司收缩投资范围，手头多余大量现金，这时候，又正逢股价低于公司内在价值，那选择回购就是比较合适的。

因为就算分红，我还是会选择重新购买股票，还不如公司直接替我买了，还节省了红利税。

但如果以后来一波大牛市，股价高于内在价值时，公司手握大把现金用不掉，又没有预期收益显著高于市场无风险收益投资项目的时候，就该考虑分红了，到时候，我们就勉为其难收下也行。

但同样的钱在阿茅那就完全不一样，作为一个有着宽广护城河，强大品牌效应的公司，维持当前盈利能力无须大量资金支出（事实是需要很少，甚至不需要），账上常年躺着的大把现金只是投向了收益2-3%的理财产品，ROE（净资产收益率）还常年能有34%左右。

其实是阿茅核心业务的利润增长掩盖了冗余资金的低效率，如果把多余的钱都分掉，那ROE就会高达100%多。

老唐的建议是甚至可以贷款分红（当然跟某大是完全不同的），把净资产分成负数才好（当然这是不可能的），完全不耽误它赚钱。

用巴菲特的"一美元法则"来衡量的话，如果留存的每一块钱产生的收益明显高于或者两倍于市场无风险收益，那么，聪明的资本肯定会在未来的某一时刻蜂拥而至，给出高于一美元的价格，这是对公司高效利用资金的肯定。

好吧，希望阿茅的步子可以大点再大点。

分众也还不错

分众上半年实现营收59.67亿，同比增长8.17%；

归母净利润24.93亿，同比增长11.74%；

营收和净利润相比2021年的数据，恢复到了82%+的水平。

同时发布了2024年中期分红方案，拟派发每股0.1元，合计派发14.44亿，约占同期归母净利润的58%，

今年上半年，尽管面对复杂的外部环境等诸多挑战，业绩还能取得这样的增长，实属不易。

2023年12月公司对外披露了未来三年分红规划，将每年度按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红，在这样的困难时期，能持续并加大分红的，都值得点个赞。

现在压力给到小古，看看它的表现。

8月9日，公司召开了业绩说明会，就半年报业绩收入构成和未来的布局和规划答投资者问。

上半年，作为公司业绩基本盘的日用消费品的投放占比超过60%，营业收入同比增长12%。

日用品的细分行业中，占比最大的为饮料行业，约30%；其次为食品、酒精、药品及化妆品。

上半年，化妆品、食品、医药、保健品、个人用品、衣着均取得两位数增长，尤其是化妆品增速达66%。

想起江南春在分析中产阶级的消费趋势的时候提出的，三爱：爱吃、爱美、爱健康；三怕：怕老、怕死、怕孤独；三缺：缺爱、缺心情、缺刺激。认为这会一直引领中国过去10年乃至未来10年的消费增长。

分众作为线下品牌引爆的核心场景，懂得抓住消费者心理，为客户进行好品牌建设的同时，自己也能实现稳定长期的增长。

各品类的龙头公司均在分众有持续稳定的投放，客户数和客户单价均有提升，看来分众的价值是得到消费品客户认可的。

国际客户广告投入同比增长约20%，公司的"千楼千面"的规模化精准投放，可以帮助客户了解投放如何影响品牌资产、知名度、认知度和购买意愿，得到国际客户的认可。

虽然受宏观经济影响，客户账期略有延长，应收帐款有所增长，但主要是一年以内的，总体结构依然健康，风险可控。

跟美团的合作在进行中，已选取部分进行试点，主要瞄准低线城市，提高渗透率。

海外市场的点位数量和经营收入均实现双位数增长，第二季度开始，布局中东市场，后续还有备选的布局。

最近几年，很多国内公司出海都选择了中东市场，分众作为一个在品牌引爆和建设上富有经验的公司，如果能够在助力这些企业成功的同时，也让自己的出海之路越走越宽，倒是一举两得的事情。

以上为自己的简单记录，对分众的了解还太肤浅，该好好看财报去了